Торговая война Дональда Трампа вынуждает инвесторов задуматься о том, что господство американской валюты может ослабнуть или даже закончиться.
В воскресенье 15 августа 1971 года, президент США Ричард Никсон прервал трансляцию шоу "Бонанза", чтобы обратиться к американским семьям, которые в тот момент смотрели телевизор.
Президент объявил о новой экономической политике. Среди многочисленных мер, предложенных президентом, были 10-процентные пошлины на импорт и отказ от привязки доллара США к золоту.Самого Никсона больше беспокоила реакция американцев, которые планировали провести вечер в кругу семьи, наблюдая за жизнью Картрайтов на ранчо Пондероса, чем бесчестные "международные финансовые спекулянты", против которых были нацелены объявленные им меры. Однако последствия оказались колоссальными. Хотя это было названо временной мерой, США больше не вернулись к так называемому золотому стандарту.
То, что стало известно как "шок Никсона", ознаменовало конец одной финансовой эпохи и начало другой. Была разрушена мировая денежная система, созданная в 1944 году в отеле "Маунт Вашингтон" в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гэмпшир, в которой обеспеченный золотом доллар США был "солнцем", вокруг которого обращались все остальные валюты.
"Шок Никсона" помог открыть новую эру свободно торгуемых плавающих валют, быстрого создания кредитов и глобальных потоков капитала, не привязанных к золоту и больше не сдерживаемых правительствами. Спустя полвека с лишним мир столкнулся с потрясением аналогичной силы. В этом месяце администрация Дональда Трампа представила агрессивный режим пошлин, который шокировал даже многих сторонников США своими масштабами, размерами тарифов и легкомысленной методикой, легшей в его основу. Столкнувшись с протестами на финансовых рынках, президент объявил о 90-дневной частичной приостановке этих мер, но инвесторы по-прежнему нервничают. Доллар, который обычно укрепляется во времена финансовых и экономических потрясений, на сей раз резко упал.
На фоне усиливающейся враждебности к традиционным союзникам и неоднозначного отношения к гегемонии доллара со стороны некоторых ключевых фигур в администрации такие меры вынуждают инвесторов и аналитиков по всему миру задуматься о возможности прихода новой эры, в которой господство доллара США может ослабнуть или даже закончиться.
"Торговая война — это лишь очередной пример пренебрежительного отношения нынешней администрации к остальному миру, — говорит председатель аналитического центра в области финансов OMFIF и бывший высокопоставленный сотрудник министерства финансов США Марк Собел. — Доверие партнеров и союзников — это ключевая основа господства американского доллара, но ее выбросили на ветер". После "шока Трампа" в мировых финансовых центрах сейчас задают два взаимосвязанных, но немного отличающихся друг от друга вопроса.
Во-первых, до какой точки может дойти начавшееся недавно снижение курса доллара? По словам главного экономиста компании Apollo Торстена Слока, иностранцы владеют акциями США на 19 триллионов долларов, казначейскими облигациями США на 7 триллионов долларов и корпоративными облигациями США на 5 триллионов долларов. Если хотя бы некоторые из этих инвесторов начнут сокращать свои позиции, курс доллара окажется под мощным и устойчивым давлением.
Во-вторых, если отток капитала наберет обороты, может ли это со временем подорвать уникальную роль доллара в мировой экономике и финансовой системе? Хотя стоимость доллара всегда то росла, то снижалась, а критики постоянно пытались его подорвать, первенство доллара оставалось неизменным. Тем не менее некоторые аналитики и инвесторы сейчас считают, что сила "шока Трампа" может положить конец почти столетнему господству доллара. "США получали преимущества от статуса доллара как резервной валюты в течение века, но нынешний кризис может свести это на нет менее чем за сто дней, – говорит содиректор по инвестициям из PGIM Fixed Income Грегори Питерс. — Это очень важно".
Когда министр финансов Никсона Джон Конналли приехал на встречу G10 в Риме вскоре после того, как США покончили с конвертируемостью доллара, этот напыщенный техасец сказал своим потрясенным иностранным коллегам: "Доллар — это наша валюта, но ваша проблема".
Администрация Трампа придерживается противоположной точки зрения: доллар — это всеобщая валюта, но американская проблема. И это не так абсурдно, как может показаться. Несмотря на то, что Никсон в 1971 году разорвал связь доллара с золотом, "зеленый" остается в центре финансовой вселенной. На самом деле, благодаря важности доллара в расширяющейся и все более взаимосвязанной глобальной финансовой системе, его значимость только возрастает. Шоковая терапия Никсона не только не подорвала роль доллара, но и усилила ее.
В настоящее время доля США в мировой экономике составляет лишь около четверти, но, по данным Международного валютного фонда, более 57% мировых официальных валютных резервов хранятся в долларах. Хотя сейчас много говорят о том, что за последние десятилетия доля доллара в резервах центральных банков сократилась, статистика резервов, вероятно, преуменьшает значимость доллара. Существует множество других кубышек суверенных и квазисуверенных денег, которые не учитываются в данных МВФ о валютных резервах. Независимо от того, являетесь ли вы банком в Монголии, пенсионным фондом в Чили, европейской страховой группой или сингапурским хедж-фондом, доллары являются основным резервным активом.
Доллар занимает центральное место и в торговле: по данным Атлантического совета*, 54% всех экспортных счетов-фактур деноминировано в долларах. В финансовой сфере его господство еще более непререкаемое. Около 60% всех международных кредитов и депозитов деноминированы в долларах, как и 70% выпускаемых международных облигаций. На валютной бирже 88% всех сделок проводятся в долларах. Даже физические банкноты США широко распространены за рубежом благодаря всеобщему признанию доллара. По данным Федеральной резервной системы, около половины выпущенных в обращение банкнот США на сумму более двух триллионов долларов принадлежат иностранцам. Такой колоссальный международный спрос на доллары приводит к тому, что активы США стоят дороже, чем в других странах, и означает, что США занимают деньги дешевле, чем могли бы в противном случае. Бывший президент Франции Валери Жискар д’Эстен однажды назвал это "запредельной привилегией" Америки. Это также дает США возможность подрывать финансовую систему других стран с помощью санкций.
Однако многие в администрации Трампа утверждают, что издержки, связанные с резервным статусом доллара, перевешивают выгоды, поскольку делают американскую валюту чрезмерно сильной и наносят ущерб американским экспортерам. "Хотя это правда, что спрос на доллары обеспечивает низкие ставки по кредитам, он также искажает валютные рынки, — заявил в своей речи на прошлой неделе Стивен Миран, председатель Совета экономических консультантов при администрации Трампа. — Этот процесс создает чрезмерное бремя для наших компаний и работников, делая их продукцию и труд неконкурентоспособными на мировой арене".
Случайно это было или намеренно, но почти каждое действие, предпринятое администрацией Трампа в первые три месяца работы, больно било по популярности доллара. На прошлой неделе индекс доллара DXY, которым измеряется сила валюты по отношению к корзине крупнейших валют, упал на 2,8%. Это была седьмая худшая неделя за последние три десятилетия. На этой неделе его курс продолжил снижаться, и спад за 2025 год вырос до 8,2%. "Дело не только в том, что США больше нельзя доверять, будь то в геополитике или в торговле, — говорит один американский финансовый руководитель. — Нам также удалось сильно разозлить остальной мир. К нам испытывают искреннюю личную неприязнь, и это вредит доллару".
Примечательно, что доллар особенно сильно ослаб по отношению к другим "валютам-убежищам", которые обычно укрепляются во время нестабильности на рынках, таким как швейцарский франк и японская иена, а также по отношению к золоту. То, что доллар, по-видимому, исключают из этого клуба избранного валют, шокирует многих аналитиков и инвесторов.
"Несмотря на то, что президент Трамп изменил свое решение о повышении пошлин, ущерб доллару США уже нанесен, — написал глава отдела валютных исследований Deutsche Bank Джордж Саравелос в отчете, опубликованном в прошлую пятницу. — Рынок переоценивает структурную привлекательность доллара как мировой резервной валюты и переживает процесс быстрой дедолларизации". Тем не менее большинство аналитиков говорят, что резервному статусу доллара вряд ли придет конец, просто потому что альтернатив ему очень мало. Евро — это единый валютный союз, но в нем 20 разных стран, Китай держит юань на коротком поводке, ограничивая его конвертируемость, а такие валюты как швейцарский франк и японская иена слишком малы, чтобы быть соперниками. Применяя заезженное клише к этой ситуации, скажем, что доллар — это не просто наименее вонючая рубашка в шкафу; это единственная рубашка, которая впору.
"Доминирование доллара сохранится в обозримом будущем, потому что жизнеспособных альтернатив нет, — прогнозирует Собел из OMFIF. — Я сомневаюсь, что Европа сможет взять себя в руки, а Китай явно не собирается в ближайшее время открывать свой счет движения капитала. Так что же является альтернативой? Ее просто нет".
Более того, доминирование доллара благодаря множеству независимых, но взаимосвязанных факторов настолько прочно укоренилось в структуре мировой экономики, что даже администрация Трампа вряд ли сможет кардинально изменить существующее положение дел. Но хотя доллар и продолжает сохранять свою уникальную роль на мировом рынке в силу инерции и отсутствия альтернатив, его ценность может быть поставлена под сомнение. Несмотря на апрельское снижение, его индекс DXY все еще на 12% выше, чем в начале 2020 года, когда этот показатель был минимальным, и почти на 40% выше показателя начала 2008 года, когда индекс достиг дна. Многие аналитики пересматривают свои прогнозы и предсказывают дальнейшее падение курса доллара.
Например, Goldman Sachs, ранее оптимистично относившийся к доллару, теперь ожидает его падения до 1,20 доллара по отношению к евро и одного доллара за 135 иен в течение следующих 12 месяцев. Это означает снижение ещё на 6% по сравнению с текущими уровнями. "Негативные тенденции в государственном управлении и в институтах США подрывают огромные преимущества, которыми долгое время пользовались американские активы, что оказывает давление на доходность этих активов и на доллар. Эта ситуация может сохраниться в будущем, если ее не удастся обратить вспять", — предупреждают аналитики Goldman Sachs.
Долгосрочная перспектива остается еще более неопределенной. Бывший глава Федеральной резервной системы Нью-Йорка Билл Дадли считает, что доллар может даже укрепиться. Пошлины ослабят экономику США и подтолкнут инфляцию, но в других странах негативное влияние на экономический рост наверняка будет еще более заметным, утверждает Дадли. Это означает, что другие центральные банки, вероятно, будут снижать процентные ставки более агрессивно, чем ФРС, что может привести к ослаблению таких валют по отношению к доллару.
Другие эксперты настроены более пессимистично. Опытный специалист по валютным стратегиям и глава Eurizon SLJ Capital Стивен Джен отмечает, что многие макроэкономические странности — такие как средний доход в долларах в Миссисипи, самом бедном штате Америки, сопоставимый с доходами в Германии и Великобритании, и заметно превышающий доходы в Японии — лучше всего объясняются "крайней" переоцененностью доллара.
По оценкам Джена, доллар переоценен примерно на 19% по отношению к основным валютам и может ослабнуть ещё сильнее, если экономический спад в США будет настолько сильным, что вынудит Федеральную резервную систему агрессивно снижать процентные ставки. В этом случае цикличные, структурные и политические силы соединятся, а это приведет к значительному ослаблению доллара. "Звезды в небе выстраиваются так, что доллар начнет многолетнюю коррекцию", — написал Джен в письме клиентам на прошлой неделе. Он также отметил, что переоценка доллара была одним из факторов, способствовавших постепенной утрате конкурентоспособности США на протяжении многих лет, а растущий торговый дефицит и пошлины стали реакцией на эту неприятную реальность.
По мнению критиков администрации Трампа, решение Белого дома объявить апрель "национальным месяцем финансовой грамотности" было абсолютно уместным, учитывая раскритикованную многими методологию "взаимных пошлин", представленную на следующий день, и последовавший за этим хаос. Последующая приостановка правительством США действия нового режима пошлин привела к определенному восстановлению порядка на фондовом рынке. В выходные дни правительство освободило от пошлин смартфоны и некоторые другие потребительские электронные устройства, включая те, которые импортируются из Китая. Это навело некоторых инвесторов на мысль о том, что конечный результат может оказаться не таким плохим, как ожидалось.
Тем не менее многие аналитики предупреждают, что готовность и даже активное стремление администрации Трампа нарушать нормы означает, что немыслимые ранее вопросы теперь открыто обсуждаются. Их немало, начиная с конкретных опасностей, таких как угроза независимости Федеральной резервной системы, и кончая предположениями, которые когда-то считались фантазией. Например, могут ли США ввести налоги на закупки Минфина и контроль за движением капитала, выйти из такой организации как МВФ и даже пригрозить выборочным дефолтом по долгам. "Это шокирующие вопросы, но сейчас их задают, — говорит Аджай Раджадхьякша, возглавляющий отдел глобальных исследований в Barclays. — Мы не можем закрывать на это глаза".
Это означает, что постепенный отток инвесторов может быть неизбежен, даже если администрация Трампа продолжит отход от своих воинственных позиций, которые она заняла в первые три месяца правления. "Наша реальная озабоченность заключается в том, что хотя Трамп, по всей видимости, сможет заключить несколько тарифных соглашений, проблема заключается в более широкой утрате доверия к Соединенным Штатам, и даже гораздо более серьезное отступление Америки в вопросах торговли может не дать никакого результата", — утверждает старший аналитик американского инвестиционного банка Evercore ISI Сара Бьянки.
Как заметил однажды ныне покойный глава Citicorp Уолтер Ристон, являвшийся одним из титанов американского банковского сектора, "капитал идет туда, где его ждут и приветствуют, и остается там, где с ним хорошо обращаются". Почти столетие США были главным местом в мире, куда стекались деньги. Теперь инвесторы внезапно забеспокоились, полагая, что ситуация может измениться, и последствия могут быть самыми драматичными.
* Внесен в реестр организаций, деятельность которых признана нежелательной в РФ
Свежие комментарии